Разумный инвестор
Цель — помочь непрофессионалам в разработке и использовании инвестиционной политики. Сравнительно мало говорится о технике анализа ценных бумаг. Главное внимание уделено принципам инвестирования и позиции инвесторов, т.е. их отношению к выбору ценных бумаг. В сжатом виде приводится сравнение акций ряда компаний — главным образом попарные, — названия которых размещены рядом в листинге Нью-йоркской фондовой биржи. Подобным образом мы хотим показать важные моменты, с которыми сталкивается инвестор при выборе обыкновенных акций.Много внимания в уделено также историческим примерам поведения финансовых рынков, которые в некоторых случаях относятся к событиям многолетней давности. Чтобы разумно инвестировать средства в ценные бумаги, нужно сначала вооружиться соответствующими знаниями о том, что в действительности происходит с различными типами облигаций и акций в изменчивых условиях рынка — с некоторыми из них вы вполне можете опять столкнуться в своей практике. Нет более правдивого и более подходящего для Уолл-стрит предостережения, чем известное высказывание: "Те, кто не помнит прошлого, обречены повторить его в будущем".
Предназначается для инвесторов, а не для спекулянтов, и первая задача состоит в том, чтобы определить различие между ними.
Инвестиции или спекуляция
Вы не найдете четкого и легкого пути к богатству на Уолл-стрит или в любой другой сфере. Наверное, уместно привести один эпизод из финансовой истории, особенно если из него можно извлечь не один полезный урок. В переломном 1929 году Джон Д. Раскоб, одна из наиболее значимых личностей как в стране, так и на Уолл-стрит, превозносил выгодные стороны капитализма в статье "Каждый должен быть богатым", опубликованной в Ladies' Home Journal*.
Инвестор и инфляция
Тема инфляции и борьбы с ней за последние годы приобрела большую популярность. Падение покупательной способности доллара в прошлом и опасения (а для спекулянтов — надежда) по поводу серьезного экономического спада в будущем сильно повлияли на намерения участников фондового рынка. Понятно, что от роста стоимости жизни в первую очередь пострадают обладатели процентных облигаций: инфляция"съест" как их текущий процентный доход, так и получаемую ими в конце срока погашения облигации ее номинальную стоимость.
Столетие фондового рынка: картина начала 1972 года
Составленный из обыкновенных акций портфель инвестора представляет собой лишь небольшой срез поистине необъятного фондового рынка. Необходимо, чтобы инвестор имел достаточно полное представление об основных событиях на фондовом рынке, особенно с точки зрения, во-первых, колебания курсов акций и, во-вторых, соотношения между стоимостью акций, их общей доходностью и дивидендной доходностью.
Основы портфельной политики: пассивный, или "обороняющийся" инвестор
Основные характеристики инвестиционного портфеля обычно определяются позицией или характеристиками его владельца либо владельцев. С одной стороны, это сберегательные банки, страховые компании и так называемые законные трастовые компании. В прошлом их инвестиции во многих странах ограничивались, согласно законодательству, высококачественными облигациями и в некоторых случаях высококачественными привилегированными акциями. С другой, это преуспевающие и опытные бизнесмены, включающие в свой портфель любые облигации или акции, которые они посчитают выгодным приобретением.
Инвестиционные качества обыкновенных акций
Наши аргументы при рассмотрении ситуации с обыкновенными акциями в 1949 году сводились к двум основным положениям. Первое состояло в том, что они обеспечивали существенную антиинфляционную защиту покупательной способности инвестора, тогда как облигации были бесполезны в этом отношении.
Портфельная политика для активного инвестора: недостатки
Активный инвестор должен начинать свою деятельность с того же самого, что и пассивный, т.е. распределить свои средства между высококачественными облигациями и высококачественными обыкновенными акциями, приобретенными по разумным ценам. Его готовность к ревизии состава своего портфеля также должна опираться на прочный аналитический фундамент. Его деятельность достаточно трудно рассматривать с последовательной позиции, поскольку не существует единого или идеального шаблона активных операций. У активного инвестора достаточно широкое поле деятельности. При этом его выбор должен зависеть не только от компетенции и знаний, но в равной степени и от собственных интересов и предпочтений.
Портфельная политика для активного инвестора: положительный аспект
Активный инвестор, согласно определению, прилагает значительные усилия и уделяет много внимания получению результатов, превосходящих средние значения. При обсуждении общих положений инвестиционной политики мы сделали некоторые допущения относительно инвестиций в облигации, которые касались, в основном, активного инвестора. В частности, его могут заинтересовать следующие возможности достижения более высокого уровня доходности от вложения своих средств.
Инвестор и колебания рынка
На протяжении всего периода владения высококачественными облигациями с относительно коротким сроком погашения — скажем, семь или меньше лет — изменения их рыночных цен не будут существенно влиять на позицию инвестора. Именно потому можно не уделять этому обстоятельству внимания. (То же самое касается и сберегательных облигаций правительства США, погасить которые можно в любой момент, вернув вложенные средства или даже больше.) Что же касается долгосрочных облигаций, то колебания рыночных цен на протяжении их жизненного цикла могут быть достаточно значительными.
Инвестор и инвестиционные фонды
Инвестор может также проводить операции на фондовом рынке не напрямую, самостоятельно покупая и продавая ценные бумаги, а опосредованно — через инвестиционные компании. Инвестиционные компании, акции которых подлежат выкупу в соответствии с желанием владельца по цене, равной чистой стоимости ее активов, называются взаимными фондами, или инвестиционными фондами открытого типа. Большинство из них активно продают дополнительные эмиссии своих акции.
Инвестор и его консультанты
Уникальность инвестиционных операций с ценными бумаги как особого вида деятельности заключается в том, что инвестор практически всегда консультируется (в том или ином объеме) с другими лицами. Огромное большинство инвесторов — любители. И вполне естественно, что они считают, что с помощью профессионала смогут лучше выбрать ценные бумаги для своего портфеля. Однако следует учитывать, что сама суть инвестиционного консультирования имеет ряд особенностей
Анализ ценных бумаг для непрофессионального инвестора: общий подход
Люди, избравшие стезю финансового аналитика, сегодня могут воочию убедиться в том, насколько правильный шаг они сделали. Эта профессия приносит им очень хороший доход. Профессиональные ассоциации финансовых аналитиков, которые входят в Национальную федерацию финансовых аналитиков (National Federation of Financial Analysts), насчитывают сегодня свыше 13 тысяч членов, большинство из которых зарабатывают себе на жизнь с помощью этого вида деятельности. Подготовка финансовых аналитиков ведется с помощью специальных учебников. Выпускается специализированный ежеквартальный журнал.
Что следует учитывать при анализе EPS
В начале главы дадим несколько советов инвестору. Первый гласит: "Не стоит воспринимать всерьез доходность за отдельный год". Второй сводится к следующему: "Если вы обращаете внимание на краткосрочную доходность, то следует быть осторожным, чтобы не "попасться на удочку" высоких показателей EPS". Если четко соблюдается первый совет, то второй может и не потребоваться.
Анализ ценных бумаг на практике: сравнение четырех компаний
Из четырех примеров Грэхема только компания Emerson Electric все еще существует в том же виде. Корпорация Eltra больше не является независимой компанией; в 1970-х годах она объединилась с корпорацией Bunker Ramo для предоставления брокерским фирмам услуг, связанных с сообщением котировок акций посредством существовавшей раньше сети компьютеров. То, что осталось от корпорации Eltra, — сегодня это часть корпорации Honeywell. Компания, ранее известная под названием Emery Air Freight, сегодня является подразделением корпорации CNF Inc. Корпорация Emhart в 1989 году была приобретена корпорацией Black Decker.
Выбор акций пассивным инвестором
Рассмотрим примеры более широкого применения методов анализа ценных бумаг. Поскольку в общих чертах мы уже изучили инвестиционную политику, рекомендованную двум категориям инвесторов, сейчас логично рассмотреть, каким образом можно использовать анализ ценных бумаг для ее практической реализации. Пассивный инвестор, который придерживается наших подходов, позволит себе купить только высококачественные облигации плюс диверсифицированный набор акций компаний — лидеров фондового рынка.
Выбор акций активным инвестором
В этой главе, адресованной активному инвестору, мы должны учесть все возможности и средства для проведения индивидуального отбора акций, которые могут принести более высокую доходность, чем средний уровень доходности фондового рынка в целом. Можно ли успешно выполнить это задание? Мы поступим нечестно, если с самого начала не сделаем серьезной оговорки. На первый взгляд, в выборе акций для активного инвестора нет ничего сложного. Чтобы выйти на средний уровень доходности (к примеру, аналогичный доходности фондового индекса Доу-Джонса), не нужно специальных возможностей.
Конвертируемые ценные бумаги и варранты
Приведем некоторые цифры, характеризующие современное положаение дел в этой области. Более половины привилегированных акций, сведения о которых содержатся сегодня в Standard Poor's Stock Guide, имеют конверсионную привилегию. Но и большая часть корпоративных облигаций, выпущенных на протяжении 1968-1970 годов, также были конвертируемыми. На Американской фондовой бирже проводится торговля, по крайней мере, 60 разными сериями варрантов. В 1970 году впервые в истории на Нью-йоркской фондовой бирже в ее листинге появились долгосрочные варранты, дающие право на приобретение 31,4 миллиона акций компании American Tel. Tel. по цене 52 долл. за штуку.
Четыре чрезвычайно поучительных примера
Слово "чрезвычайно" в названии главы несет не совсем тот смысл, который в него обычно вкладывается, поскольку в истории Уолл-стрит разного рода чрезвычайных событий было великое множество. В них содержатся инструкции и строгие предостережения для каждого, кто серьезно связан с миром акций и облигаций, — не только для обычных инвесторов и спекулянтов, но и для профессионалов, финансовых аналитиков, управляющих инвестиционных фондов, управляющих доверительными счетами и даже для банкиров, которые предоставляют кредиты корпорациям. На примере четырех компаний мы рассмотрим разные экстремальные ситуации.
Сравнительный анализ восьми пар компаний
В этой главе мы попытаемся использовать новую форму изложения материала. Выбрав из листинга фондовой биржи восемь пар схожих между собой компаний, постараемся с помощью конкретных цифр провести анализ их бизнеса, финансовой структуры, методов работы, рентабельности и особенностей динамики акций корпораций. Мы также покажем, какие возможности для проведения инвестиционных и спекулятивных операций с акциями этих корпораций открывались перед участниками фондового рынка в последние годы
Акционеры и руководство компаний: дивидендная политика
По иронии судьбы, враждебные поглощения стали сходить на нет вскоре после того, как появилась последняя редакция книги Грэхема. В 1970-е — начале 1980-х годов эффективность американской индустрии упала до самого низкого уровня. Автомобили были "барахлом", а телевизоры и радиоприемники постоянно барахлили. Руководство многих публичных корпораций игнорировало как текущие интересы своих акционеров, так и будущие перспективы своего собственного бизнеса.
Маржа безопасности — основная концепция инвестиционной деятельности
Все опытные инвесторы признают, что концепция маржи безопасности важна при выборе качественных облигаций и привилегированных акций. К примеру, прибыль железнодорожной компании (до уплаты налога на прибыль) должна в пять раз превышать объем ее фиксированных платежей на протяжении длительного периода, чтобы ее облигации можно было рассматривать как имеющие инвестиционное качество.
Комментарии
Эта статья — отредактированная версия лекции, прочитанной в Колумбийском университете в 1948 году к 15-летию издания книги Бенджамина Грэхема и Дэвида Л. Додда Security Analysis. В ней впервые были представлены идеи, впоследствии изложенные в книге Разумный инвестор. Эссе Баффета замечательно показывает нам то, как последователи Грэхема использовали его подход к инвестированию и насколько феноменальным был их успех на фондовом рынке.
Важные правила налогообложения прибыли
В связи с тем, что правила, о которых идет речь, существенно изменились, этот документ рассматривается исключительно в качестве исторического материала. В 1972 году информация, представленная Бенджамином Грэхемом, была правильной. Но дальнейшее развитие событий сделало в нынешних условиях этот документ неприменимым.
Создание серверных приложений на языке PERL
Это учебное пособие написано для того чтобы помочь Вам самостоятельно изучить язык Perl и представляет собой своего рода выжимку из многих электронных и бумажных изданий подобного рода. Пройдя его Вы изучите все необходимые для разработки собственных приложений операторы и функции, узнаете об их специфических особенностях. В рамках этого курса мы будем рассматривать Perl только как язык написания CGI-сценариев. Чтобы ускоренное изучение Perl не вызывало у Вас никаких затруднений, Вы должны обладать определенным набором знаний в области создания HTML документов. Вы должны хорошо знать HTML тэги, работать с таблицами и каскадными таблицами стилей (CSS). Помимо этого вы должны иметь хотя бы начальные знания в области языков программирования высокого уровня (Pascal, Basic, Delphi, C, JavaScript и т.д.). А если Вы уже знаете PHP, то получите ни с чем не сравнимое удовольствие от изучения Perl по ускоренному курсу.Получение данных методом GET
Lotus. Администрирование в вопросах и ответах
При выборе типа инсталляции Вашего сервера обычно руководствуются видом лицензии сервера, приобретенной Вашей организацией. От вида лицензии зависит и стоимость всего проекта, внедрения Domino в организации или ее филиалах.Семейство серверов Domino R5 представляет собой программную серверную платформу, предоставляющую широчайший спектр функций передачи сообщений, мощную архитектуру Web-приложений для разработки деловых приложений, легко масштабируемых, надежных, которые удовлетворят даже самых крупных корпоративных заказчиков. Благодаря единой архитектуре, серверы Domino позволяют заказчикам воспользоваться гибкостью подхода “начать с малого и быстро расширяться”.
Какие новые возможности появились в версии R?
В версии R5 Lotus заложила ряд принципиально ряд новых возможностей, недоступных в более ранних версиях программных продуктов из серии Lotus Notes, Lotus Domino. Но это не мешает клиентам, использующим более ранние версии программного обеспечения, на своих рабочих станциях, обращаться к данным на серверах R5. Более того, сервера версий R3 и R4 могут работать с сервером R5 в одной сети или в домене Notes.
Выбор типа направления репликаций
Когда Вы выбираете направление репликаций, Вы определяете для сервера, будет ли он посылать, или получать изменения. Направление, которое Вы выбираете, не затрагивает функциональные возможности процесса репликаций. По умолчанию, Domino использует тип репликации - Pull-Push. Однако Вы можете определить различное направление для типа реплик.
Использование Transaction logging для восстановления
Отказ системы заставляет сервер останавливаться, и требуется повторный запуск сервера. В течение повторного запуска, Domino автоматически запускает восстановление баз данных. Система использует Transaction logs, чтобы применить или уничтожить данные транзакций, не записанных на диск, которые были открыты в течение отказа системы. Domino также запускает задачу Fixup на базах данных, которые используют формат баз данных более ранних версий, на базах данных формата R5 с поврежденным Transaction logging, на испорченных базах данных. Fixup запускается, если вы установили опцию автоматического запуска, в поле Automatic fixup of corrupt databases.
Управление серверами
Чтобы управлять серверами, Вы должны уметь делать любую из следующих задач: * Изменять администратора сервера * Decommission server (сравнение серверов, например, для замены одного сервера другим) * Удалять имя сервера * Повторно сертифицировать ID сервера * Преобразовать имя сервера - в иерархическое При управлении серверами, Вы можете нуждаться в ресертификации ID сертификатора.
Добавление и удаление полей из Directory Catalog
По умолчанию, Directory Catalog предлагает определенный набор полей; Person, Group, Mail-In Database и Resource documents, из Domino Directory. Однако, Вы можете добавлять поля и удалять поля из Directory Catalog. Например, чтобы посматривать пароли Web клиентов в Directory Catalog, используемым сервером, Вы добавляете поле HTTPPassword к каталогу
Как слить подписанный сертификат сервера в файл Key Ring
Введите период действия сертификата. Для краткосрочных проектов, 90 дней; для продолжающихся проектов, Вы можете ввести несколько лет. Если Вы не хотите посылать сообщение по почте администратору, что он может теперь забрать свой сертификат, отмените опцию - Send a notification уведомление email to the requester. Иначе, Domino посылает электронную почту администратору с URL местоположения сертификата.
