Влияние конвертируемых облигаций на статус обыкновенных акций


Во многих случаях эмиссия конвертируемых обли­гаций была связана с операциями по слиянию или приобретению компаний. Наверное, наиболее знаме­нитым примером такой финансовой операции был выпуск 5%-ных облигаций корпорацией NVF на сумму примерно 100 млн. долл. (плюс варранты) в обмен на большинство обыкновенных акций компании Sharon Steel. Эта необычная сделка рассматривается более подробно в следующей главе. В результате такого рода операций в формальных (pro forma) финансовых от­четах компании обычно растет значение показателя чистой прибыли в расчете на обычную акцию (EPS). Одним из факторов роста EPS выступает то, что ме­неджмент компании подтверждает свою работоспо­собность, предприимчивость и способность зарабаты­вать больше денег для своих акционеров.

Но есть два противодействующих фактора. Пер­вый игнорируется участниками рынка практически всегда, а второй — при наличии оптимистических на­строений на фондовых рынках. Первый связан с тем, что при выпуске новых конвертируемых ценных бу­маг в связи с "разбавлением" имеющихся акций про­исходит фактическое снижение удельных значений текущей и будущей доходности обыкновенных ак­ций. Для определения нового, "разбавленного", зна­чения EPS необходимо скорректировать ее удельное значение с учетом того факта, что владельцы всех вы­пущенных конвертируемых ценных бумаг восполь­зовались своим правом на конверсию. В большинст­ве компаний сокращение показателей EPS незначительно. Но существует много исключений из этого правила, а также опасность того, что их количество вырастет до неприемлемо высокого уровня. Особен­но широко практику выпуска конвертируемых цен­ных бумаг использовали быстрорасширяющиеся "конгломераты". В табл. 16.3 мы приводим показате­ли семи компаний, которые эмитировали большие объемы акций, выпущенных на условиях конверсии или при использовании варрантов.