В 1971 году компания CleveTrust

В 1971 году компания CleveTrust Realty Investors продала 2,5 миллиона таких комбинирован­ных финансовых инструментов (акции плюс варран­ты) по цене 20 долл. за штуку.
Давайте представим на мгновение, что на самом деле означала такая финансовая схема. Как прави­ло, владельцы обыкновенных акций имеют право первенства при покупке дополнительного их коли­чества, когда руководство компании приходит к необходимости увеличить капитал таким способом. Это так называемое "приоритетное право", наряду с правом получать дивиденды, выгоду от роста стоимости акций компании и иметь право голоса при выборе руководства, — один из элементов цен­ности, которую представляют обыкновенные акции для их владельцев. Если же для привлечения до­полнительного капитала варранты эмитируются отдельно, без акций, тогда часть внутренней стои­мости обыкновенных акций переходит к самостоятельно выпущенным сертификатам-варрантам. Ана­логичного эффекта можно добиться, выпустив от­дельные сертификаты с правом получать дивиден­ды (на протяжении ограниченного или неограни­ченного периода времени), либо с правом на уча­стие в процедуре продажи или ликвидации пред­приятия, либо с правом голоса в компании.
Почему же участники рынка стали рассматривать эти варранты в качестве элемента капитала компа­нии? Просто потому, что люди не обладают доста­точным опытом в области финансов. Они не пони­мают, что обыкновенные акции теряют в стоимости после выпуска варрантов. Поэтому комбинация ("пакет") акций и варрантов обычно стоит на фондо­вом рынке больше, чем варранты сами по себе. Обра­тите внимание на то, что, как правило, данные о при­были на одну акцию (EPS) рассчитываются (или рассчитывались) без учета влияния выпуска варран­тов. В результате участники рынка получали иска­женную информацию о взаимосвязи между прибы­лью компании и ее рыночной капитализацией.
 Сегодня место варрантов — в "сточной канаве" доски объяв­лений NASDAQ. Здесь предложение обыкновенных акций часто связано с варрантом в "единое целое" (современный эквивалент того, что Грэхем в свое время называл "пакетом"). Если фондо­вый брокер предлагает продать вам такого рода финансовый инструмент, вы можете быть на 95% уверены в том, что вам предлагают варранты, и как минимум на 90% — что брокер либо вор, либо идиот. Настоящие брокеры и фирмы не имеют ничего общего с этой сферой.
Наиболее простой и, скорее всего, наиболее удач­ный метод учета влияния варрантов состоит в том, чтобы добавить эквивалент их рыночной стоимости к стоимости капитализации обыкновенных акций, увеличив таким образом "действительную" рыночную цену акции. В тех случаях, когда варранты вы­пускаются на рынок вместе со "старшими" ценными бумагами, принято считать, что новые акции будут использованы для вывода с фондового рынка соот­ветствующих облигаций и привилегированных ак­ций. Этот метод отличается от принятого в компани­ях метода учета "премиальной стоимости" варранта, превышающей цену его исполнения. В табл. 16.4 сравниваются два метода для подсчета EPS корпора­ции National General за 1970 год.