Две ступени процесса оценки

Давайте вернемся к идее оценки или определения стоимости обыкновенной акции, которую мы уже начали обсуждать в этой главе. Размышления приве­ли нас к выводу, что это следует делать немного не так, как сегодня происходит на практике. Мы пред­лагаем, чтобы финансовые аналитики сначала осу­ществили то, что мы называем "оценкой прошлого" (past-performance value), которая бы основывалась только на информации за прошедший период. Такая оценка дает возможность определить, сколько долж­на стоить акция — в абсолютном или процентном отношениях к фондовым индексам Доу-Джонса или Standard & Poor's composite — если предположить, что все ее характеристики останутся неизменными. (Мы предполагаем также, что и темпы роста EPS, которые наблюдались на протяжении последних се­ми лет, также останутся неизменными на протяже­нии следующих семи лет.) Оценка проводится по формуле, в которой каждый ее фактор, относящийся как к прошлому (рентабельность, стабильность и рост), так и к настоящему (финансовое положение), имеет определенный индивидуальный вес. Во второй части анализа следует учесть необходимую степень моди­фикации оценки стоимости акции, основанной ис­ключительно на прошлых успехах компании, при­нимая при этом во внимание новые условия, ожи­даемые в будущем.

 

Логика такого оценивания позволяет следующим образом распределять работу между старшим и млад­шим финансовыми аналитиками.

1.             Старший финансовый аналитик должен разра­ботать формулу, подходящую для определения стоимости акций на основании прошлых харак­теристик.

2.             Младший финансовый аналитик проводит рас­чет стоимости акций намеченных компаний с учетом выявленных факторов (больше похоже на механическую работу).

3.             Старший финансовый аналитик затем опреде­ляет, в какой степени могут измениться в буду­щем факторы, влияющие на стоимость акций компании, и каким образом в связи с этим сле­дует скорректировать стоимость акций.

 

Лучше всего, если в отчете старшего аналитика будут показаны как исходные значения стоимости акций компании, так и скорректированные (с обяза­тельным их обоснованием).

Стоит ли выполнять такую работу? Ответ утверди­тельный, но наши причины могут показаться читателю немного циничными. Мы сомневаемся в том, что полу­ченные таким путем оценки будут надежны для типич­ной (крупной или мелкой) промышленной компании. Сложности такой работы мы проиллюстрируем на примере Aluminum Company of America (ALCOA) в сле­дующей главе. Но все же для обыкновенных акций та­кую работу необходимо проводить. Почему? Во-первых, многие финансовые аналитики обязаны прово­дить текущие и прогнозные оценки стоимости в рамках своей ежедневной работы. Метод, который мы предла­гаем, должен помочь им. Во-вторых, это послужит для аналитиков, практикующих этот метод, полезным опытом и своего рода новым взглядом на работу. В-третьих, такая работа может оказаться незаменимой с точки зрения прошлого опыта (подобно бесценности опыта в медицине), так как будет способствовать возникнове­нию лучших методов проведения подобной процедуры и приобретению полезных знаний об их возможностях и ограничениях. Акции коммунальных компаний могут стать важной областью, в которой этот подход будет иметь действительно практическое значение. Со време­нем разумный инвестор ограничит свою активность ра­ботой с акциями таких компаний или отраслей, буду­щее которых он может рассматривать как предсказуе­мое или для которых маржа безопасности (запас в оценке стоимости акции, зависящей от прошлых ха­рактеристик) настолько велика, что он может попытать счастья, несмотря на будущие колебания их курса, по­ступив так же, как он поступает при выборе "старших" ценных бумаг с высоким уровнем защиты.

В последующих главах будут приведены конкрет­ные примеры использования технологий анализа ценных бумаг, но только в виде иллюстраций. Если читатель посчитает этот подход интересным, он дол­жен следовать ему систематически и основательно, пока не почувствует себя достаточно квалифициро­ванным для самостоятельного принятия решений о купле-продаже ценных бумаг.