Что мы писали шесть лет назад

Раньше мы рекомендовали инвестору распределить свои вложения между облигациями, имеющими высо­кие рейтинги, и обыкновенными акциями лидирующих компаний таким образом, чтобы доля облигаций в этом портфеле колебалась между 25 и 75%. При этом наибо­лее простым решением было бы равное (50:50) соотно­шение между этими двумя компонентами, с необходи­мой корректировкой в том случае, если изменения на фондовом рынке приводят к отклонению в пропорци­ях, скажем, на 5%. В качестве альтернативных вариан­тов инвестиционной политики можно выбрать снижение доли обыкновенных акций до 25%, "если инвестор видит, что курс акций опасно высок", и, наоборот, уве­личение их доли до 75% в том случае, "если инвестор полагает, что падение цен на акции повышает их при­влекательность".

В 1965 году инвестор мог получить доходность в 4,5% по высокорейтинговым облигациям и 3,25% по надежным не облагаемым налогом облигациям. Дивидендная доходность обыкновенных акций ве­дущих компаний (при значении фондового индекса Доу-Джонса на уровне 892) составляла лишь около 3,2%. Этот и другие факторы призывали к осторож­ности. Мы исходили из того, что в условиях "нор­мальных уровней фондового рынка" инвестор смо­жет выйти на доходность обыкновенных акций в пределах от 3,5 до 4,5%. К этой величине следовало добавить примерно такую же доходность от роста курса самих акций. Таким образом, совокупная до­ходность за весь годовой период владения акциями (дивидендная доходность, плюс доходность от при­роста капитала) составила бы 7,5%. Дальнейшие рас­четы показывают, что при равных долях акций и облигаций в портфеле инвестора его доходность до налогообложения составит примерно 6%. Также мы указали, что акции должны иметь существенный уровень защиты от падения покупательной способ­ности вследствие инфляции.

Стоит отметить, что все приведенные расчеты ис­ходили из ожиданий более низких показателей роста фондового рынка, чем можно было допустить на ос­нове фактических данных о его динамике на протя­жении 1949-1964 годов. В целом за этот период рост курса акций, котирующихся на бирже, в среднем превышал 10%, что рассматривалось как своего рода гарантия подобных удовлетворительных результатов

 и в будущем. Однако некоторые инвесторы предпола­гали, что высокий уровень роста фондового индекса в прошлом свидетельствует о наличии "слишком высо­кого на данный момент" курса акций, а потому "чудес­ные результаты, отмечавшиеся начиная с 1949 года, приведут не к очень хорошим, а к плохим результатам в будущем".