Мы полагаем, что наиболее сильным

 

Мы полагаем, что наиболее сильным логическим аргументом служит опыт. История фондового рынка однозначно свидетельствует о том, что инвестор мо­жет ожидать удовлетворительных результатов от вложений в обыкновенные акции компаний из "вто­рого эшелона" исключительно в том случае, если по­купает их по цене ниже их реальной стоимости. Одна­ко это правило справедливо и по отношению к обыч­ному внешнему инвестору.

Если же инвестор руководит компанией или вхо­дит в число ее ведущих акционеров, то он вполне мо­жет позволить себе приобрести акции "своей" компа­нии по таким ценам, которые отвечают ее истинной стоимости. Различия в позиции и соответствующей инвестиционной политике внутренних и внешних ин­весторов становятся весомее по мере утраты предпри­ятием популярности. Базовой характеристикой ком­пании-лидера считается то, что отдельная акция обычно стоит столько же, сколько и акция в кон­трольном пакете. Совсем иную картину мы видим в случае с акциями компаний-середнячков: здесь средняя рыночная цена отдельной акции существенно ниже ее цены в составе контрольного пакета акций. В связи с этим вопрос взаимоотношений между ак­ционерами и менеджерами намного важнее для "второуровневой" компании по сравнению с компаниями-лидерами.

В конце главы 5 говорилось о сложности прове­дения четкой грани между основными и "второуровневыми" компаниями. Многие обыкновенные акции компаний, относящихся к такой пограничной облас­ти, могут представлять потенциально выгодные объ­екты для инвестиций. Для инвестора вполне логично приобрести такие акции даже при наличии малень­кого дисконта от их оценочной стоимости при усло­вии, что они лишь незначительно отстают от акций лидирующей группы компаний и в не слишком от­даленной перспективе способны войти в эту группу.

Такое различие между акциями лидирующих и "второуровневых" компаний не должно быть слишком точным; поскольку при соблюдении точно­сти незначительная разница в их инвестиционном качестве будет существенно влиять на разницу в обос­нованной цене. Говоря это, мы признаем допусти­мость среднего уровня при классификации обыкно­венных акций, хотя выступаем против такого подхо­да при классификации инвесторов. Причина такой частичной несогласованности в том, что некоторая неопределенность при рассмотрении отдельной ак­ции не причинит вреда, поскольку такие случаи яв­ляются исключениями и не оказывают значительно­го влияния на общую картину. Но выбор инвестора между оборонительной и агрессивной стратегиями прямо влияет на его действия, и он не должен со­вершать ошибки или идти на компромиссы при при­нятии этого основополагающего решения.