Третьим фактором чрезмерного снижения цены

 

Третьим фактором чрезмерного снижения цены обыкновенных акций может стать неспособность фон­дового рынка распознать действительное положение дел в компании. Классический пример — компания Northern Pacific Railway, курс акций которой в 1946­1947 годах снизился с 36 до 13,5 долл. В 1947 году ре­альная прибыль составила около 10 долл. на акцию. Цена акции упала, главным образом, из-за установле­ния дивидендов в размере 1 долл. Акции игнорирова­лись инвесторами и потому, что реальная картина при­быльности ее операций была завуалирована специфи­ческими для железнодорожных компаний методами ведения бухгалтерского учета.

К числу выгодных сделок относится также покупка обыкновенных акций, которые продаются по удель­ной цене, не превышающей величину чистого оборот­ного капитала после вычета всех соответствующих обязательств.

Под "чистым оборотным капиталом" Грэхем понимает величину текущих активов компании (таких как деньги, высоколиквидные ценные бумаги и запасы) за вычетом ее общих обязательств (включая привилегированные акции и долгосрочный долг).

Это свидетельствует о том, что покупа­тель вообще ничего не будет платить за основной ка­питал — здания, машины и т.д. Стоимость очень не­многих компаний падала в конечном счете ниже стоимости ее оборотного капитала, хотя отдельные примеры все же можно отыскать. Удивительным все же остается тот факт, что акции столь многих компа­ний были доступны инвесторам по выгодным ценам. Согласно данным за 1957 год, когда ценовой уровень фондового рынка был низким, таких обыкновенных акций было 150. В табл. 7.4 обобщены результаты (по состоянию на 31 декабря 1957 года) покупок акций тех 85 компаний из этого списка, сведения о которых представлены в Monthly Stock Guide, издаваемым рейтинговым агентством Standard & Poor's. Купленные акции находились в составе портфеля инвестора на протяжении двух лет.

По случайному стечению обстоятельств, в кон­це этого периода общая цена всех отобранных ак­ций приблизилась и даже превысила совокупную стоимость чистых оборотных средств всех компа­ний. Прирост рыночной стоимости всего портфе­ля, т.е. доходность инвестора от прироста капита­ла, составил за это время 75% по сравнению с 50% для фондового индекса Standard & Poor's 425 industrials. И еще примечательнее тот факт, что ни одна из акций существенно не потеряла в цене; курс семи из них не изменился и 78 показали до­вольно существенный прирост курса.

Наш опыт с выбором инвестиций подобного ти­па, т.е. на диверсифицированной основе, был хорош на протяжении многих лет, вплоть до 1957 года. Можно, конечно же, без колебаний утверждать, что это свидетельствует о безопасности и прибыльно­сти данного метода извлечения преимуществ из операций с недооцененными акциями. Но все же во время общего подъема рынка после 1957 года коли­чество ситуаций, когда акции можно было рассмат­ривать как недооцененные, существенно уменьши­лось. К тому же многие из таких компаний были низко рентабельными или даже убыточными. Спад на фондовом рынке в 1969-1970 годах вновь спо­собствовал появлению акций с ценой ниже стоимо­сти оборотного капитала.