Среднегодовые темпы прироста доходности инвестиций



Таблица 7.2. Среднегодовые темпы прироста доходности инвестиций для контрольных акций в 1937-1969 годах (%)

 

Период

10 акций с низким коэффициентом 10 акций с высоким

30 акций фондового индекса

Доу-Джонса

"цена / прибыль"

коэффициентом "цена / прибыль"

1937-1942

-2,2

-10,0

-6,3

1943-1947

17,3

8,3

14,9

1948-1852

16,4

4,6

9,9

1953-1957

20,9

10,0

13,7

1958-1962

10,2

-3,3

3,6

1963-1969 (8 лет)

8,0

4,6

4,0

 

Речь идет об акциях компаний, имеющих спеку­лятивную природу из-за широкого варьирования ко­эффициента EPS. В удачные годы они продаются по относительно высоким ценам и при относительно низком значении коэффициента EPS, и наоборот, в неудачные годы при высоком его значении — по низ­ким ценам. Эти взаимосвязи рассмотрены в табл. 7.3 на примере акций корпорации Chrysler.

В данном случае участники рынка не только доста­точно скептически относились к перспективам даль­нейшего роста необычайно высоких показателей при­были, но и не паниковали, если прибыль была ма­ленькой или же совсем отсутствовала. (Обратите внимание на то, что по законам математики, если при­быль компании ничтожна, ее акции должны характе­ризоваться высоким значением коэффициента Р/Е.)

Однако следует иметь в виду, что такие характерис­тики акций Chrysler — исключение, они не типичны для акций, входящих в список Доу-Джонса, и следователь­но, не могут сильно повлиять на наши тесты с расчетом доходности "дешевых" акций. Можно достаточно про­сто избежать включения такого рода аномальных акций в список компаний с низким значением коэффициента Р/Е, выдвинув в качестве предварительного условия требование, по которому цена акций также была отно­сительно ниже среднего значения прибыли в прошлом (можно воспользоваться и каким-то другим аналогич­ным критерием отбора акций).

При написании этого материала мы проанализиро­вали результаты описанной методики отбора акций с низкими значениями коэффициента из списка фон­дового индекса Доу-Джонса. Условия теста преду­сматривали предполагаемую покупку акций в конце 1968 года и их переоценку по состоянию на 30 июня 1971 года. На этот раз цифры нас разочаровали, по­скольку свидетельствовали об убытках, которые мог понести инвестор, приобретя "дешевые" акции. И на­оборот, мы увидели хорошую доходность инвестиций в акции с высоким коэффициентом Р/Е. Этот отрица­тельный пример не должен перечеркивать выводы, основанные на 30-летнем успешном эксперименте, но последние данные говорят о необходимости соблю­дать определенную осторожность при применении описанной нами методики. Возможно, активным ин­весторам и стоит использовать идею отбора акций для своего портфеля на основе низких значений коэффи­циента Р/Е, но все же следует учитывать и дополни­тельные собственные количественные и качественные критерии отбора.